Изключителността на S&P срещу „скъпоструването“
Една стара карикатура на Майкъл Люниг показва мъж, който вика: „Ето ме . . . безработен, маловажен. И ето ви . . . богат . . . мощен. Вие притежавате собственост . . . злато . . . изкуство . . . вино и човешки души в огромни, отвратителни, престъпни количества! Как спиш през нощта?“
Другият мъж отговаря: „Спя през нощта между копринени чаршафи на отопляемо водно легло с автоматичен масаж с кралски размер и музика на много тиха улица . . . със спътник, чиято красота би те направила слаб от желание.“
Спомням си тази карикатура винаги, когато чуя често задавания въпрос от анализаторите в края на разговорите за корпоративните печалби: „Страхотно тримесечие, Боб, но аз Бихте искали да знаете какви рискове за вашия бизнес ви държат будни през нощта?“
След като съм работил с десетки изпълнителни директори и съм разпитвал още стотици, мога да ви кажа, че спят като бебета. Както бихте печелили 17 милиона долара на година, средната сума, изплащана например на компаниите на върха на S&P 500.
Това вероятно не е честно спрямо мениджърите на много индустриални фирми, където безопасността е на първо място. И знам за шефове на авиокомпании, които постоянно се страхуват от „това обаждане“. Но иначе ми дайте V-сладка работа в C-suite по всяко време.
Както някой би го направил. Ето защо лежа буден и се тревожа за пенсионното си портфолио — дори на меден месец миналата седмица (женени сме вече осем месеца) — по-специално за моята наднормена позиция в азиатските акции и моята поничка в американските акции.
Това е досадно, защото другите ми фондове шепнеха приспивни песни в ушите ми през последните няколко месеца. Дори моите краткосрочни финансови и енергийни фондове на САЩ напоследък са сънотворни.
Но нека първо да се заемем със слона в моята спалня: нула Уолстрийт. Заглавието на колоната ми от 28 юли миналата година беше: „Помогнете ми, докторе. Продавам САЩ и купувам Азия. След като обясних обосновката си, много читатели ме помислиха за луд.
Аз също. Когато в началото на 2023 г. всички бяха настроени мечи за Америка, аз бях най-големият й фен. Купих фонд S&P 500 няколко седмици по-късно, като го продадох отново през септември за чистите 12 процента печалба.
Почувствах се самодоволен, след като цените на акциите паднаха почти една десета през следващите два месеца. Но за бога, какво са направили оттогава? С още 13 процента, причиняващи безсъние, ето какво.
Всеки ден, когато американските акции достигат нови върхове, е като съсед от горния етаж, който танцува степ в сабо. Не помага фактът, че моят фонд в Япония е нараснал с уважаваните 10 процента през същия период, нито пък 8-те процента от акциите в Обединеното кралство намаляват шума.
Какво да направя сега? Проблемът, който имам, е, че две от моите най-дълбоко вкоренени инвестиционни убеждения се борят в главата ми, както е на пазарите. Можете да бъдете колкото си искате, но средносрочният план за американските акции наистина зависи само от това кой от тях надделява.
Убеждението, което накара решението ми да продам е, че оценката е всичко. Без значение как разрязвате индекса, независимо дали включвате мегакап имена на технологии или не, S&P 500 е скъп в сравнение с историята. Това рядко завършва добре.
Казват ни почти на върха на всеки бичи пазар, че този път е различно, че темповете на растеж на компанията и маржовете и възвръщаемостта на собствения капитал няма да изчезнат. През 80-те години на миналия век беше задължително за западните мениджъри да летят до Япония, за да научат тайния й сос.
Но проблемът с богатите оценки е, че утопията обикновено е в цената. Много високо летящи акции в ерата на dotcom всъщност осигуриха безумно силни темпове на растеж през следващите десетилетия. Те все пак се сринаха, защото инвеститорите бяха отхвърлили дори по-лудите прогнози.
S&P 500 не е в такива крайности днес. Но съотношението цена/печалба (което използва отчетените печалби в знаменателя) все още е около 23 пъти спрямо средно 18 пъти за един век — което предполага, че цените са приблизително една трета твърде високи.
Нехеджирани, Пазарният бюлетин на FT също беше прав да посочи тази седмица, че ако премахнете имената на Великолепната седморка - включително безумно скъпите Amazon и Tesla - нещата не изглеждат по-евтини. Целият пазар е скъп.
Основните съотношения цена-печалба така или иначе имат слаба предсказваща сила, когато става дума за бъдеща възвръщаемост на цената. Дори показатели с по-добри резултати, като циклично коригирани PEs или Q-съотношения, които се фокусират вместо това върху балансите, показват, че S&P е силно надценен.
Така ме оставя първото от основните ми вярвания. Другият ми проблем е, че „никога не трябва да залагате срещу Америка“. Това ми каза един старши колега в първия ми ден като мениджър на фондове за акции преди почти 30 години. Оттогава той е прав.
Наистина трябва да живеете там, за да оцените колко изключителни са САЩ, когато става въпрос за желание за създаване на богатство. Създава компании за трилиони долари за закуска и създава още трилиони, преди останалите да сме се изкъпали.
Както при други технологии, американските компании отново са водещи във всичко - от изкуствен интелект и генетика до модерни чипове и пространство. Не е малък шансът, че предстои бум в производителността.
Това може да доведе до ускоряване на растежа, необходимо за оправдаване на текущите оценки, както съм обсъждал преди. Кое е тогава? За мен вярата ми в оценките просто печели. Но аз ще бъда първият на опашката, който ще купи американски акции отново след спад.
Ако някога го направят. И трябва ли да се откажа от моя вечно тъжен азиатски ETF, за да финансирам покупката? Дали все пак да го продам, размишлявам в малките часове? Присъединете се към мен с кафе в следващата колона, за да обсъдим.
Авторът е бивш портфолио мениджър. Електронна поща: ; Twitter:
